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2019中國金融關鍵詞:多層次資本市場改革風勁帆揚,金融服務實體經濟發展在路上

《中國經濟周刊》記者 李慧敏  |  北京報道

2019年以來,科創板設立并試行注冊制改革落地,新三板降門檻、推出精選層等改革實現重大突破,創業板注冊制改革呼之欲出,多層次資本市場改革在這一年持續掀起市場熱潮,金融市場各板塊功能進一步明確,作用更加突出,服務高新科技企業、中小微企業成長的土壤日益堅沃,利用資本市場支持實體經濟發展大有可為。 

重磅改革密集發布,多層次資本市場功能進一步明確

從2018年進口博覽會上宣布要設立科創板到科創板真正落地僅用了256天。2019年6月13日,科創板正式開板;7月22日,首批25家公司正式上市交易。

科創板實行更富包容性的發行上市條件。上交所制定了“預計市值+凈利潤”“預計市值+收入+研發投入”等5套標準,符合其中任意1套標準的企業都可以申請在科創板上市;企業盈利不再作為科創板上市必要條件,并允許特殊股權結構企業和紅籌企業上市;新股定價發行也不對發行市盈率進行限制,機制更加市場化。

截至2019年12月30日,科創板上市企業70家,配套的市場詢價、盤中交易、信息披露等制度經受住了市場檢驗,經過半年多的運行,科創板企業股價逐漸回歸理性。

科創板的落地及成功運行為資本市場全面深化改革帶來巨大的動力。2019年,金融市場重磅改革接連推出,滬倫通啟動、中日ETF開通、“重組”“分拆”上市新規出臺……尤其引人注目的是,新三板、創業板等板塊增量改革或全面開啟,或一觸即發。多層次資本市場體系進一步完善,為廣大企業、投資者等市場主體帶來重大利好。

2019年10月25日,證監會宣布啟動全面深化新三板改革,包括優化發行融資制度、完善市場分層等,改革后將允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票。同時設立精選層,建立掛牌公司轉板上市機制,在精選層掛牌一定期限,且符合交易所上市條件和相關規定的企業,可以直接轉板上市。2019年12月27日,全國股轉公司發布實施首批7件全面深化新三板改革配套業務規則,包括新三板分層管理辦法、股票交易規則、投資者適當性管理辦法等,新三板全面深化改革從“藍圖”進入“施工”階段。如依據新的新三板投資者適當性管理辦法,精選層、創新層和基礎層的投資者準入資產標準分別為100萬元、150萬元和200萬元,此前為500萬元。

創業板改革箭在弦上。2019年12月28日,十三屆全國人大常委會第十五次會議表決通過了新修訂的證券法。證監會人士表示,按照中央有關加快推進創業板改革試點注冊制的要求,證監會正在抓緊研究。此前,包括證監會主席易會滿在內,監管部門已數次明確提出創業板改革事宜。而涉及到創業板的改革已然開啟,2019年10月8日,證監會發布《關于修改<上市公司重大資產重組管理辦法>的決定》,內容包括允許創業板重組上市、恢復重組上市配套融資等。

此前,眾所周知,以滬深交易所各板塊、新三板,以及區域股權市場為主的多層次資本市場,在助力上市或掛牌企業成長方面發揮了重要作用,但隨著企業成長和市場的發展,金融市場各板塊在對接、服務不同層級、不同行業、不同類型高科技企業,以及中小微企業等市場主體方面,出現一定的可提升空間,在服務高科技創新企業方面尚有缺口。如創業板的定位是成長期,乃至初創期的創新型、高成長潛力、高風險的中小創新型企業平臺。而從實際狀況看,為降低運行風險,創業板選擇了不少規模較大,成長性強,完全可以在中小板上市的公司進入市場。新三板則面臨融資功能還不夠健全,發行制度較為單一,流動性不足、交易不活躍,投資吸引力降低的問題。不同層次證券市場覆蓋面及功能的重疊之處在一定程度上加劇了不同類型企業金融需求和供應方面的不平衡,而對科創型企業的金融支撐不足也呼喚新的增量平臺。

人民大學副校長、金融與證券研究所所長吳曉求日前撰文指出,科創板正式開通運行并試點注冊制,對資本市場的重要意義表現在,實現了“市場是資源配置的決定性力量”這一理念的回歸;實現了資本市場核心功能的回歸,即資本市場是投資者重要的財富管理機制;實現了資本市場實質內涵的回歸,即培育高科技企業和戰略新興產業,從根本上改變中國資本市場的功能結構。資本市場的重要功能是孵化未來有成長性的高科技企業和戰略新興產業。

而經過2019年這一年蹄疾步穩的改革,主板、科創板、創業板、新三板等主要市場板塊服務上市、掛牌公司等市場主體的作用更加突出,功能進一步明確,多層次資本市場體系進一步完善。

“改革后,新三板形成‘基礎層、創新層、精選層 ’三個層次不斷遞進的市場結構,新三板的定位也與滬深交易所形成錯位發展格局,精選層滿一年可以轉板的機制,使新三板在一定程度上成為滬深兩市的后備軍,精選層將更好地發揮多層次資本市場承上啟下的作用。多層次資本市場顯現出助力經濟與金融結合的作用,構建了對處于不同生命周期的企業相匹配的融資方式和交易場所,同時滿足了不同風險偏好投資人的需求,多層次資本市場達到了適應企業發展需求和實現投資者風險分層管理的目標。”某券商研究員對《中國經濟周刊》記者表示。

服務實體經濟,解決證券市場高質量發展問題

多層次資本市場改革背后,折射出中國金融發展路徑選擇問題。

“中國金融進入了重大轉型期,面臨重大選擇。”吳曉求表示,當前我國經濟已經從高速增長階段轉變為高質量發展階段,經濟再平衡持續推進,實體經濟對金融服務的需求不斷提升。資本市場改革應順應市場發展需要,要立足實體經濟,滿足實體經濟的創新性、多樣性需求。

證監會主席易會滿指出,當前,我國資本市場發展還不能有效滿足實體經濟需要,在融資結構、市場結構、產品結構、投資者結構等方面,還存在不完善不平衡不適應的問題。

2019年9月10日,證監會發布了當前及今后一個時期,全面深化資本市場改革的12個方面重點任務,包括充分發揮科創板的試驗田作用,大力推動上市公司提高質量,補齊多層次資本市場體系的短板等,具體舉措包括推進創業板改革,加快新三板改革,選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點等。

“資本市場是金融供給側改革中非常重要的組成部分,是金融體系的兩大組成部分之一,但是一直以來,銀行體系相對更發達。資本市場近30年的發展較為迅速,規模不斷擴張,但質量的發展相對規模的擴張較為滯后,經濟供給側發展背景下,資本市場體系建設必須要跟上。未來經濟高質量的增長,必須要有高質量的資本市場體系才能支撐。”東北證券研究總監付立春對《中國經濟周刊》記者表示。 

中小微企業當前作用突出,貢獻了50%以上的稅收,60%以上的GDP和80%以上的城鎮就業。拿服務中小微企業來說,“直接融資占比低”,全國股轉公司副總經理隋強日前表示,當前中小微企業融資總量需求上升、缺口大,需求主體與需求結構都發生了改變,圍繞中小微企業投融兩端的風險結構和期限結構相應發生了新的變化,對資本市場提出了新的要求。

據全國股轉公司數據, 6年多來,新三板為5000多家掛牌公司融資近6000億元,有力促進了民營、中小微企業發展。然而另一方面,市場功能不夠健全,融資功能不夠完善也制約新三板為更多中小微企業提供更有針對性的多樣化服務。

深交所數據顯示,截至2019年12月20日,深市中小板和創業板上市公司合計1732家,占深市上市公司數量的78.62%,累計籌資總額3.3萬億元,其中民營企業數量占比超過八成。

可見,多層次資本市場服務廣大企業發展既有市場基礎,也面臨挑戰。

專家提出,深化金融供給側結構性改革的總要求,就是要進一步提升直接融資比重,暢通多層次資本市場的有機聯系,完善資本市場的基礎性制度,豐富多元化融資工具、風險管理工具,引導長期投資,提升資本市場的活力與韌性,切實提高資本市場服務實體經濟的能力。

我們看到,一年來的奮力改革,成效初步顯露。截至2019年12月29日,A股2019年共有203支新股發行上市,募資超過2400億元,發行股票數量和募資額度都大幅增長。同時,2019年實現公司退市18家,涉及違法退市、面值退市、虧損退市等,市場能進能出,從源頭提升上市公司質量的機制正在捋順。

“預計新三板精選層平均募資金額介于創新層和創業板之間,精選層融資金額以及其對基礎層和創新層的帶動效應,將會整體扭轉此前新三板總體募資金額下滑的趨勢。”上述券商研究員對《中國經濟周刊》記者表示。

未來將進一步推進資本市場增量存量改革,形成合力

“不考慮公開發行市值的情況,僅參照財務指標來看,新三板半數創新層企業符合精選層標準,數量上約為300多家。”業內人士對《中國經濟周刊》記者表示。

據悉,全國股轉公司目前已成立負責企業公開發行并進入精選層的審查部門,并配備了專職審查人員,近期還將啟動內外部審查的專家遴選工作。

而科創板下一步也將充分發揮資本市場改革試驗田作用,探索完善資本發行、交易、退市機制。人民銀行《中國金融穩定報告(2018)》指出,以科創板推進為契機,還要盡快修訂相關法律規定,提升證券市場違法違規成本,加強投資者保護,建立科創板動態評估機制等。

多層次資本市場改革前景令人期待。

日前召開的中央經濟工作會議要求,要加快金融體制改革,完善資本市場基礎制度,提高上市公司質量,健全退出機制,穩步推進創業板和新三板改革。

業內人士對《中國經濟周刊》記者表示,從當前到未來幾年,將是全面深化資本市場改革的重要窗口期。

“現在存量資本市場改革在加速推動,最先落地的將是新三板,創業板也有加快推進的趨勢。多層次資本市場體系的完善建設確實在加速,而且超預期。新三板改革,不僅是對原有資本市場體系的完善,因其轉板機制,而將具有與其他板塊間承上啟下的作用。另外,新三板改革也是對科創板試行注冊制改革的最快呼應,快速以科創板的經驗去建設市場。”付立春表示,“創業板也是存量A股市場非常重要的部分,在粵港澳大灣區建設的背景下,創業板定位重新升級,它的改革對于粵港澳灣區建設,對于科技創新,以及存量A股市場的改革意義非常重大,確實也有一定難度,但必須要改革,非常令市場期待。”     

付立春接著談到,“科創板、新三板精選層,以及未來新的創業板等將形成一套嶄新的資本市場體系,也是對原有體系的完善升級,下一步,這幾大板塊需要形成合力,形成更綜合全面的促進增量改革的作用。”

“科創板未來的建設推進,仍然是要提高現有上市公司的質量。” 付立春表示,“新三板的改革,是5年多來最大的一次改革,市場期待已久,核心是以市場差異化監管為基礎形成以精選層為主線的改革,并與其他證券市場板塊形成轉板機制,但是這當中重要的是要堅持市場化改革方向,建設市場化的保薦、承銷、發行機制,讓市場的力量起更大的作用。創業板是存量市場的重大改革,與原有的存量部分形成怎樣的機制,是一個看點,也是一個難點,也是它最重要的意義所在。能否順利實現注冊制改革,真正服務科技創新,達到改革設想的功能,是與改革前的創業板形成區別的重要內容。”

編輯 | 呂江濤

編審 | 張   偉

(編輯:呂江濤 編審:張偉 )
(發布編輯:何穎曦)
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